4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么height: 24px;'>身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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