金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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