文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼ong>往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼>

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)