5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数据喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的(de)传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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